688256，A股最安全的公司，吊打长江电力！

看到一个很有意思的数据。

在哈弗商学院的统计中，以科技为中心的初创企业，90%会倒闭。更直观一点说，1000家科技公司中900家都会倒闭。

第一反应是数据有问题，英伟达、苹果、华为、特斯拉这些我们耳熟能详的公司，哪一家不是科技相关。

仔细想想，原来是被“幸存者偏差”影响，我们现在所看到的都是优胜劣汰的结果。

就拿折叠屏来看，在智动力、精研科技、京东方、领益制造等公司大火的同时，曾经500亿的独角兽却在经历破产清算。

柔宇科技创始人与韦尔股份、卓胜微、兆易创新等创始人一样，也是毕业于清华大学的“天才少年”。

2014年，公司发布全球仅0.01毫米的最薄彩色柔性显示屏，2018年又发布全球首款折叠屏手机。

但技术领先的背后是大量的研发投入，是几十亿的亏损而无力偿还债务。

我们不禁想到对标英伟达的AI芯片公司——寒武纪，也是同样的情况。

2019-2023年寒武纪的研发费用率几乎都保持在150%左右，远超同行业的龙芯中科、海光信息、国芯科技等公司。

但公司营收始终没什么起色，最高2022年7.29亿元，2017年以来收入总共30亿出头，累计亏损却接近50亿。

那么，寒武纪是否存在破产的可能性呢？

纽约大学教授爱德华·阿尔特曼在1968年提出一个著名的财务预警模型，可以来大致判断公司的破产风险。

模型分为适用于上市公司和非上市公司的两种，我们这里就用上市公司的Z计分模型来分析。

最终得出Z越大越好。如果Z小于1.81，则说明企业处于破产边缘，大于2.68则比较安全，在它俩之间意味着财务和经营状况不稳定。

其中，X1-X5是5个财务指标。

X1是营运资本与总资产的比值，可以反映公司资产的流动性情况，越大越好。

2020年-2023年寒武纪X1大部分年份都超过80%，是相当高的。

通过对比更加直观，贵州茅台和恒瑞医药的X1大约65%，格力电器不足10%，长江电力甚至是负值。

寒武纪之所有能有这么高的资产流动性，得益于它的负债真的很少，2020-2023年平均8.57亿元，有一半是应付账款和职工薪酬。

公司资产绝大多数都是来自股权融资，而非对外借款，因而几乎没有偿债压力。

X2是留存受益与总资产的比值，同样是越大越好，比例越高说明公司积累的越多，出现危机的概率也就越低。

但寒武纪一直没有实现盈利，累计负的留存收益越来越大，也就使得X2越来越小。

X3=息税前利润（利润总额+利息费用）/总资产，与X2一样，也反映公司的获利水平。2020年-2023年寒武纪的X3总体呈下降趋势，获利能力在下降。

X4是股东权益的市场价值与总负债的比值，也反映的是公司的偿债能力，比值越大说明公司净资产越多。

从结果可以看到，寒武纪的偿债能力逐年上升，X4从2020年的66.89上升到2023年的81.68。

X5=营收/总资产，类似于总资产周转率，越大说明公司的资产利用率越高。但寒武纪的资产利用率是比较低的。

2020-2023年寒武纪X5基本保持在10%左右，而海光信息接近30%，龙芯中科在15%左右，与澜起科技、瑞芯微、江波龙等相比差距更大。

主要原因还是在于公司营收较少。在2020年发布思元290芯片，2021年发布思源370芯片，于是2021年公司营收有57%的提升。

据悉寒武纪最新一代芯片思元590已经打入百度供应链，在一定程度上可以替代英伟达A100。

但目前思元590还没有正式发布，2024年上半年公司业绩也未出现反转，实现营收0.65亿元，同比下降43.42%，实现净利润-5.3亿元，同比上升2.7%，亏损幅度有所收窄。

参考2021年的业绩情况，待思元590芯片正式发布，公司有望再次迎来业绩释放。

根据模型公式，我们可以计算出2020-2023年公司的Z值远大于3，不存在破产的可能性，甚至比贵州茅台、中国石油、长江电力等都要安全。

我们在这里并没有计算2024年上半年的Z值情况。

一方面寒武纪的收入模式每年前三个季度收入都比较小，而第四季度会收到大部分回款，因而计算半年的Z值误差较大。

另一方面从2020年-2023年的Z值我们可以判断出公司财务危机的可能性极小，而2024年上半年公司也没有重大财务变化，Z值不会大幅下降。

从5个指标中我们能知道，寒武纪之所以比长江电力都要安全，得以于公司相当低的负债水平，并且有足够的资金支撑研发。

当前，AI算力是景气最高的赛道，无人驾驶、人形机器人都是AI的应用之一。

而全球AI芯片市场英伟达一家独大，国内技术实力能对标英伟达的也就华为、寒武纪等零星几家。

2023年中国AI芯片出货量大约140万张，而本土企业只有20万张，占比14%，还有非常大的替代空间。

在思元590没有出现之前，华为昇腾910是国内唯一性能接近英伟达A100的产品，而今思元590的整体性能也接近A100，公司有望获得一定的替代份额。

总体来看，尽管寒武纪常年亏损，营收“原地踏步”，但确实比长江电力还要安全的公司，而AI芯片国产替代又赋予公司想象力。

以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。

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来源：飞鲸投研