高换手率背后是机会还是风险？

近期，公募基金的半年报已经披露完毕，从整体上看，今年上半年开放偏股型基金的换手率与2023年上半年、2023年下半年相比，变化并不明显，但部分基金的换手率偏高。数据显示，2024年1-6月，有近20只基金的换手率超过1,500%。

今年4月，新“国九条”指出，要全面加强基金公司的投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。而目前市场上换手率过高的基金是否与该要求“背道而驰”？另外，新“国九条”还指出，要稳步降低公募基金行业综合费率，而基金过高的换手率，是否会导致公募基金产品各类费用的增加？投资者的投资成本是否与基金的换手率相关？

一、基金换手率的高低，或随其类型“与生俱来”

“换手率”似乎是个抽象的概念，如果把其中的“手”字理解为股票买卖的单位“手”就容易理解了。实际上，基金的“换手率”，反映的就是基金持仓中，多少“手”的新股票“换”了多少“手”的旧股票。通过换手率这个指标，投资者可以衡量基金投资组合活跃程度，换手率越高，代表基金在特定时间段内更换持股的频率越高。从数学或统计角度看，基金换手率是指基金在一定时间内（通常为一年）交易量与基金平均净资产的比例。

一般而言，不同类型的基金，其换手率有着“与生俱来”的不同。

首先，由于股票型基金主要投资股票，为追求较高的收益，其基金经理需要频繁调整投资组合。而且，在市场风格转换或市场波动较大时，基金经理或需要更频繁地切换持股。因此，股票型基金通常具有较高的换手率。

其次，更注重长期投资且主要投资债券产品的债券型基金，为追求长期的收益和稳定的现金流，一般不会频繁更换持仓债券，因此债券型基金通常具有较股票型基金低的换手率。

第三，对于货币市场基金而言，由于其主要投资于短期债券和货币市场工具，且采用相对保守和稳定的投资策略，因此货币市场基金也能够具有较股票型基金更低的换手率。

第四，对于混合型基金而言，其股票资产占基金资产的比例，与其换手率存在一定相关关系。其中，偏股混合型的基金一般高于平衡混合型基金，而偏债混合型基金的换手率则一般会低于平衡混合型基金。

最后，只需在指数成分股调整时进行交易的指数型基金，旨在复制特定指数的表现，通常换手率较低。

股票型基金、混合型基金、债券型基金各举一例来看，工银新蓝筹股票A、鹏华弘益混合A、易方达增强回报债券A分别为股票型基金、混合型基金、债券型基金，在2024年初以来实现的收益率均超过5%，分别为10.79%、19.31%、6.72%，而该3只基金2020-2023年平均的换手率分别为174.2%、37.32%、3.83%，在2024年1-6月的换手率分别为148.6%、172.74%、2.57%。

不难看出，股票型基金工银新蓝筹股票A、混合型基金鹏华弘益混合A、债券型易方达增强回报债券A在2020-2023年的平均换手率呈现出依次递减的形态，股票型基金的换手率最高，而债券型基金的换手率最低。

值得注意的是，采用量化策略的基金，其通常基于数学模型和算法，而这些模型和算法会识别出市场上的交易机会，并迅速且频繁地执行买卖指令，以捕获市场中的短暂价格偏差。因此，采用量化策略的基金，其换手率通常会偏高。

二、换手率高好还是低好，并无绝对的答案

基金换手率的高低与其自身的基金类型相关之外，基金换手率的高低还与市场环境、基金本身的投资策略以及基金经理的风格等因素相关。正因如此，基金换手率高好还是低好，并没有绝对的答案。

然而，基金具体换手率是否偏离其基金类型本身换手率的均值，仍值得投资者留意。

首先，具体基金换手率过高，可能意味着基金经理的交易策略较为积极，频繁买卖可能导致较高的交易成本，这些成本会侵蚀投资者的收益。除此之外，过高的换手率可能表明基金经理试图通过市场择时来获取超额收益，而试图获取超额收益这个行为，本身有可能会增加投资风险。

其次，基金的换手率过低时，可能表明基金经理的投资策略较为保守或者不活跃，这可能是因为基金经理认为市场没有太多好的投资机会，或者采取的是长期持有策略。而过低的换手率也可能意味着基金的投资组合没有得到有效调整，因此可能无法及时应对市场变化，或未能及时把握市场机会。

但较高的换手率或较低的换手率，仍具有它们各自的优势。

较高的换手率可能意味着基金经理能够快速适应市场变化，抓住投资机会，基金可能实现更高的资本增值。此外，通过及时调整持股，可能有助于基金经理更有效地管理风险。

较低的换手率意味着基金经理在管理产品时进行了更低频的交易，这可能意味着基金经理采取了长期而稳定的投资策略较为长期和稳定，而这类基金，或更适合追求长期增值的投资者。此外，较低的换手率也意味着更少的交易成本，有利于投资者增厚收益。

总而言之，基金的换手率，是一个能够反映其交易频率的指标，不同类型的基金有不同的换手率水平。而在不同的市场环境下，同一基金的换手率也会有所差别。在筛选基金时，若要将基金的换手率纳入筛选条件中，投资者或还需要结合基金自身的投资策略、基金经理的风格等，针对具体问题进行具体分析。

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