牛市多长阴？分歧后是“倒车接人”的机会吗？

10月9日，A股大幅低开后震荡下跌，午后一度拉升，但尾盘再度杀跌。“牛市多长阴”，截止收盘，上证指数跌6.62%，创2020年2月4日以来最大单日跌幅。深证成指跌8.15%。创业板指跌10.59%（数据来源：wind，截止2024/10/9）。在连续上涨了6天之后，今天的市场情绪终于冷静了，从大涨到大跌，一切转换得竟如此突然。很多人在问，“牛市”是不是已经结束了？后市怎么看？

本轮“牛”的背景和底层逻辑是什么？

本轮“牛”的背景

国庆节前，三件大事成为A股转折拐点的“导火索”。

第一，9月20日，美联储官宣降息50BP，宣告本轮加息周期的终结，降息周期拉开大幕，流动性预期走向宽松。

第二，9月24日，央行、金管总局、证监会出台一揽子政策。包括降准降息，降房贷利率、首付比例，其中创设定向支持股市的货币工具是历史首次，十分超预期，大大增强了机构投资者的做多热情。

第三，9月26日，重大会议表述大超预期，明确提出房地产“止跌回稳”，定调强财政政策刺激，一举扭转市场预期。

三箭齐发后，A股和港股开始大幅拉涨，资金形成一致，“跑步进场”，外资也纷纷转向看多A股，机构散户情绪快速升温，赚钱效应开始扩散，国庆节期间在全网发酵。

10月8日，国庆节后的首个交易日，A股成交额刷新多项历史记录：20分钟破万亿元、半日近2.5万亿元、全天达到3.45万亿元，首次突破3万亿元。

总结来说，本轮行情是多方向共振的结果，政策面超预期，宏观环境宽松，也给了国内货币和财政政策更大的施展空间，同时，货币政策先行，降准降息来稳楼市，定向工具来稳股市；资金面充裕，成交量突破三万亿，是此前的6倍；情绪面也被激活，三根阳线改三观，连续多日的上涨彻底激活了投资者的情绪和信心。

从未来预期来看，不论是美元周期、流动性宽松还是后续潜在的财政刺激政策，都属于中长期维度的影响因素。

对标历次牛市，本轮牛市我们目前走到哪里？

第一轮牛市：1999年“5·19”牛市区间涨幅：114%，上证指数从1047.83点上涨到2245.42点。（数据来源：wind）

持续时间：近500个交易日

第二轮牛市：2005-2007年牛市

区间涨幅：513%，上证指数从998.23点上涨到6124.04点（数据来源：wind）

持续时间：575个交易日

第三轮牛市：2014-2015年牛市

区间涨幅：160.7%，上证指数从1986.07点上涨到5178.19点（数据来源：wind）

持续时间：482个交易日

第四轮牛市：2019-2021年结构牛市

区间涨幅：上证指数涨幅53%；创业板指上涨：195%（数据来源：wind）

持续时间：2年1个月

结论：复盘历次牛市，持续时间多持续在1年以上。从时间上看，本轮牛市从国庆节前开始，目前行情只走了不到半个月。即使考虑目前互联网时代信息传播速度较快，本轮牛市行情可能仍未结束。反而，行情都是在不断分歧中走出来的，如果市场持续一致，也会对行情的持续性会有影响。对标历次牛市，从第一波上涨的力度来看，本轮行情的时间和空间维度应该是值得期待的。

从空间上看，A股目前的位置也仅位于历史中位水平，算不上高估。万得全A指数当前市盈率TTM为19.55，自成立以来的分位点是43%，即目前的位置要比历史上56%以上的时间要便宜，仍处在中等偏低的位置。市净率方面，万得全A指数当前PB为1.68，自成立以来分位点是20%，即比历史上80%左右的时间便宜，也处在低估区间。

从成交量上看，成交额依然维持在3万亿左右，“有量就有行情”，虽然市场情绪算是近期的一个冰点了，但当前的下跌力度也已充分反应市场的分歧，有利于后市走的更远。

机构投资者对后市怎么看？

从机构视角来看，本轮行情或许也不会止步于此。

中信证券研报指出，政策信号出现重大变化，市场预期出现大逆转，未来内需政策持续加码或推动价格信号提前到来，行情将迎来大拐点；在预期大逆转后，以散户为主的增量资金集中入场为特征，脉冲式上涨短期内还会持续；当前正处于预期大逆转向行情大拐点的过渡阶段，以低P/B和内需修复为核心，待价格信号确认，迎来行情大拐点后，将开启以信用周期重新上行为核心特征的年度级别牛市行情，机构投资者将迎来更佳入场时机。

华金证券也认为，本次A股快速上涨行情目前还未出现见顶标志，短期大概率持续。一是因为当前还未看到政策收紧、转向的迹象。二是当前资金流入还未到极致。融资、外资等的流入规模还偏小。换手率或成交额上升还未到极致：首先，快速上涨见顶时换手率多数在5%-20%的极高水平，成交额上升多在2-10倍；其次，当前来看全部A股换手率只有4%左右，日成交额可能达到5-10万亿甚至更高才有见顶的风险。

后市适合聚焦什么方向？

当然，在经历了前期快速的“普涨行情”后，行情的演绎或许会逐渐结构化。大A可能会从全市场普涨，聚焦到有本轮牛市的主线上，在当前阶段，有两大方向表现亮眼，可以匹配自己偏好选择对应品种！

1、方向一：行情初期，券商+半导体两手抓

以史为镜，历次牛市多数遵循“权重搭台，题材唱戏”的炒作逻辑。“权重搭台”目前的主角是券商，题材目前预期比较好的是半导体。本轮行情以券商作为“牛市发动机”，以券商为代表的大金融“登基”为主线。

2、方向二：高弹性高情绪溢价，选科创板+创业板

牛市下，资金聚焦于高弹性方向，科创和创业板是20%涨跌幅，弹性更大，在市场修复时有望获取更高的情绪溢价。对于新入市的投资者来说，买不了科创板、创业板股票，可以选择相关宽基ETF布局。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。