双瑞股份“逆风”闯关创业板 “中船系”资产整合加速

11月1日，中船双瑞（洛阳）特种装备股份有限公司（以下简称“双瑞股份”）将迎来上会审核。

根据招股书，公司计划登陆创业板，发行8000万至1.07亿股，并募集资金6.5亿预案，用于特种装备研发中心项目、高品质不锈钢及合金材料产业基地项目、余热利用及冷热联供产业化基地建设项目和补充流动资金。

从股东结构来看，双瑞股份为中国船舶集团旗下公司。包括中国重工、中国船舶、中国动力、中船防务等均为其“兄弟公司”。

一旦双瑞股份上市，公司也有望成为“中船系”第九家上市公司。

除双瑞股份之外，近半年来“中船系”旗下上市公司也动作频频。如中国重工先于8月宣布50亿元关联收购港船重工资产，随后又在9月宣布了与中国船舶的换股合并计划。而近期，中船集团旗下中国动力收购中船柴油机部分股权并配套募集资金事件，也在上周浮出水面。

分析人士指出，“中船系”资产整合速度显著加快，标志着国有资本试图在本轮深化国企改革过程中，加强国企控制力、影响力，致力提升国有资产价值的总体目标。

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业绩“失速”

资料显示，双瑞股份前身为洛阳双瑞特种装备有限公司，于2005年成立，由中国重工旗下“七二五所”，即“洛阳船舶材料研究所”下部分科室重组而成。此后，双瑞股份通过中船体系内资产重组确立了特种装备、桥梁等为主的业务体系，2022年后则完成股份制改造，并提交上市申请。

从股东结构来看，公司控股股东为洛阳双瑞科技产业控股集团有限公司，其由改制后的中国重工旗下中国船舶重工集团公司第七二五研究所（洛阳船舶材料研究所）全资持有，并控制拟上市的双瑞股份54.53%股权。

财务数据显示，2021年至2023年，双瑞股份实现营业收入分别为12.62亿元、13.36亿元、16.11亿元；同比增长率分别为5.87%、20.59%、2.32%；同期归属母公司股东净利润分别为1.05亿元、8996.83万元、1.11亿元，同比分别下降14.04%、增长23.35%和增长8.60%。

而在今年上半年，公司分别实现营业收入7.43亿元和归属母公司股东净利润5125.78万元。仅从财务数据来看，公司直至今年上半年经营绩效增长速度并不可观。

另外，公司2021年至2024年上半年期间，报告期扣除非经常性损益后归属于公司股东的净利润分别为9237.39万元、8551.94万元、10232.09万元和5001.16万元，其也存在一定程度的下滑。

虽系出“中船系”，但相比其他“兄弟公司”，双瑞股份业务与船舶制造产业链的相关性较低。

业务上，双瑞股份承接并整合七二五研究所下辖铸锻钢、膨胀节以及压力容器、桥梁支座和高压气瓶业务，并发展成了目前桥梁安全设备、管路补偿设备、特种材料制品、高效节能装备、能源储运设备五个业务板块。五大业务2023年分别实现7.00亿、3.27亿、3.59亿、7941万预案和1.30亿元收入。

21世纪经济报道记者梳理招股书发现，以上五大业务中，仅管路补偿设备和特种材料等业务与船舶制造有一定关联性。

如特种材料方面，包括紧固件、棒材、部分锻材等应用于船身零部件，而管路补偿设备方面，也仅有金属波纹管膨胀节部分与船舶制造、海工领域相关，两者在公司整体业务中的占比也较低。

由于关联船舶业务占比偏低，也限制了公司在当前红红火火的“船周期”中，享受足够长足的发展。

如招股书显示，公司2023年重大关联交易金额中，关联采购金额仅为9696万元，销售金额为2.48亿元，而一般关联交易金额中的采购、销售则为6550万元和2603万元，显示船舶业务在公司供销体系中占比均较小。

“逆风”闯关

值得注意的是，由于曾精耕特种材料在船舶制造领域的应用，而船舶制造往往聚焦耐腐蚀、耐高压、耐高盐等特种工作环境，因此双瑞股份反而在桥梁、化工、电力行业方面有足够多的应用场景。

桥梁安全设备方面，双瑞股份经营铁路桥梁安全设备、城际轨交安全设备、高架桥承重部件等，为公司最大业务占比分享。除此之外，公司管路补偿设备、热泵设备也集中应用于能源化工方面，客户包括中国石化、万华化学等炼化企业，包括部分天然气企业等等。

单从业务构成来看，双瑞股份的主要客户在能化、基建领域，但这两类业务在近年基建投资放缓、地方平台化债压力加大的背景下遭到一定程度的打击。

数据显示，公司2021年至2023年年度经营性现金流分别为净流入7361万元、6738万元和1.81亿元；但2024年上半年却急转直下，经营性现金流为净流出2.62亿元。分拆来看，公司上半年收到销售商品、提供劳务的现金流仅为6.28亿元，其不到2023年全年15.1亿元的一半。

而虽然企业半年度回款历来偏低，但结合A股基建类企业年度报告普遍出现阶段性经营性现金流净流出的现象，双瑞股份的现金流困境放在当下的环境中，并不“孤单”。

“公司业绩受到基础设施投资规模、行业政策变化以及原材料价格波动等多个因素影响，若未来该等因素发生不利变化，公司将面临经营业绩波动的风险。”公司在招股书中的风险提示部分提及。

公司还指出，如果未来相关行业发展政策发生不利变化或经济增速下降导致政府财政趋于紧张，地方政府基础设施建设投资可能无法恢复甚至进一步下降，公司桥梁安全装备的市场需求发生不利变化，将对经营状况和盈利能力产生不利影响。

值得注意的是，双瑞股份在公司接受审核问询时，被频繁问及公司核心业务桥梁支座收入下滑的原因。

对此，公司与保荐人认为，往年因政策调控问题，政府铁路基建投资下滑引发了企业相关收入的下降，部分铁路项目出现延期设计、延期招标、延期施工等情况，造成铁路支座市场需求阶段性放缓。

但与此同时，公司新接订单数量在2021年、2022年下滑后开始逐步企稳，行业面临结构性调整、同时头部厂商份额也开始提升，在手合同也一定程度保障了公司收入稳定。

从动态视角来看，未来中央化债举措不断落地，也有望通过重拾基建投资、扩大内需等举措，重新令相关行业恢复增长轨道。

天风证券近日在其研报中指出，对地方政府来说，拥有更多的化债资源以后，就可以从化债中腾挪出更多的地方财力和精力，来支持稳增长和“三保”工作。地方政府在稳增长上有望逐渐从“紧平衡”的状态转变为“再扩张”，基建投资的实物工作量可能会出现一定程度的改善。

同时，若增加地方政府举债空间，可供形成政府投资和实物工作量的资金同比显著增加，加速基建实物量的落地，改善建筑企业报表质量。